الأعمال تحت المجهر. مرحباً!
يستأثر قطاع تجارة التجزئة بالمغرب بالكثير من الاهتمام خلال الأسابيع الأخيرة. اندماجات، وعمليات ضم، واستحواذات متتالية. وتتوالى الإعلانات بوتيرة غير مألوفة بالنسبة لقطاع ظل حتى الآن يتطور في صمت.
ترى وسائل الإعلام الاقتصادية في ذلك إعادة هيكلة قطاعية. تحديثاً. حرباً على المواقع لكسب سلة المستهلك المغربي.
هذا صحيح. لكنها تظل قراءة منقوصة.
عملية هندسة مالية قبل كل شيء
ما نلاحظه فعلاً هو أولاً عملية هندسة مالية خالصة، بل وكلاسيكية جداً لدى المتمرسين.
تستوعب مجموعة أولى كياناً مدرجاً في البورصة لإعادة تجميع المجموع مع أصول غير مدرجة، وإنشاء أداة تقييم أكثر قوة، ثم العودة إلى البورصة برسملة مضاعفة. وفي غضون ذلك، تمت تعبئة السيولة العمومية (جمع الأموال) عبر عرض عمومي للشراء بهدف السحب. المشروع الصناعي موجود، لكنه يُستخدم أيضاً كسردية لهندسة تقييم محكمة البناء.
ومن جانبه، يجمع فاعل ثانٍ أصولاً مبخوسة القيمة أو في طور إعادة الهيكلة تحت سقف واحد، ويخلق كتلة حرجة موحدة، ويعرض EBITDA مقبولاً، ويستهدف الإدراج في البورصة. وسيموّل الجمهور ما تبقى من التوسع. إنها عملية build-up كلاسيكية ذات غاية بورصوية: محكمة التنفيذ، وواضحة، وقابلة للتسويق.
استراتيجيتان مختلفتان. ومنطق مشترك: استخدام البورصة رافعةً للتمويل وللخروج في آن واحد.
لا شيء غير قانوني. ولا شيء غير أخلاقي.
سؤالان يستحقان الطرح
1. هل السوق المغربية مستعدة فعلاً لاستيعاب هذا التحديث بالوتيرة المعلنة؟
لا تزال التجارة التقليدية تمثل 80% من مشتريات الأسر. وتظل القدرة الشرائية محدودة. ولوجستيك الكيلومتر الأخير منعدم على الصعيد الوطني. والهوة بين المغرب الحضري المتصل وباقي التراب الوطني لن تُردم في أربع سنوات.
2. هل أهداف رقم المعاملات التي أعلنتها هاتان المجموعتان في أفق 2030 توقعات تشغيلية أم حجج للتقييم؟
فالبورصة، بطبيعتها، تقيّم الوعود، وليس دائماً الأسس.
صمت الفاعل الثالث
وفي غضون ذلك، يلتزم الفاعل التاريخي الثالث في القطاع، المستند إلى مجموعة استثمار سيادية، الصمت. فبدون ضغط بورصوي، ودون حاجة إلى إغراء السوق، يترك الآخرين يبنون سردياتهم، ويستنفدون طاقاتهم، ويغيّرون عادات المستهلك. وقد يتدخل حين تحين لحظته.
من لا يحتاج إلى إقناع السوق، لا يحتاج إلى إغرائه.